Pengambilalihan Linkedln oleh Microsoft dedah bahaya 'gelembung'

LANGKAH syarikat gergasi teknologi, Microsoft membeli laman sosial untuk golongan profesional, LinkedIn pada nilai AS$26.2 bilion sekaligus menjadi pengambilalihan syarikat ke syarikat terbesar dalam industri teknologi sejak Hewlett Packard membeli Compaq pada 2002, mencetuskan cakap-cakap tidak rasional di kalangan industri. Namun jika perjanjian itu benar menunjukkan 'gelembung' dalam industri, ia tidak semestinya dalam sektor teknologi atau dalam pasaran saham.

Pertama, gabungan dua syarikat itu adalah masuk akal dari semua peringkat. Kedua-dua syarikat menyediakan perkhidmatan kepada pengguna berusia, korporat dan mempunyai misi hampir serupa, dengan Microsoft mahu 'membolehkan orang ramai dan perniagaan seluruh dunia sedar potensi sebenarnya' dan LinkedIn pula 'mahu menghubungkan dunia profesional menjadikan mereka lebih produktif dan berjaya'.

Cantuman kedua syarikat membolehkan penjimatan kos ketara: Microsoft mampu berjimat besar dengan mendisiplinkan pampasan berasaskan saham yang boros oleh LinkedIn, di mana syarikat rangkaian sosial itu meramalkan sekitar AS$580 juta pada 2016, dan dari segi pendapatan adalah antara AS$3.65 dan AS$3.7 bilion.

Kedua, ini bukan perjanjian melibatkan 'gelembung' saham yang biasa. Dalam transaksi sedemikian, sebuah syarikat dengan harga stok mendatar menerbitkan ekuiti untuk membiaya pembelian syarikat lain pada harga saham mendatar, dan kebiasaannya ia melonjakkan harga saham kedua dua syarikat lebih tinggi pada asas logik "1+1=3". Microsoft, sebaliknya, membayar pembelian dengan tunai. Pasaran saham, bagaimanapun, memberi reaksi pesimis pada awalnya: penilaian pasaran Microsoft jatuh lebih rendah dan peningkatan saham LinkedIn, menjadikan nilai gabungan entiti itu lebih rendah dari nilai syarikat masing-masing pada Jumaat.

Bagi melihat di mana gelembung mungkin berlaku, pertimbangkan kembali bagaimana Microsoft menjana dana untuk pembelian itu. Ia akan dijana sepenuhnya melalui terbitan bon baru, sekaligus menambah bebanan hutang AS$25 bilion yang sebelum ini telah meningkat kepada AS$15 bilion sejak tahun lepas.

Terbitan hutang korporat meningkat sejak krisis kewangan 2008 bagi beberapa sebab, termasuk dasar mudah tunai bank pusat, kadar faedah rendah atau negatif dalam kebanyakan pasaran maju dan langkah bank pusat asing membeli bon korporat secara langsung. Di Amerika Syarikat, tungakkan bon korporat berjumlah 27 peratus dari Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK) pada Mac 2016, meningkat berbanding 20 peratus pada akhir 2007.

Untuk kepastian, separuh terbitan hutang adalah dalam bentuk arbitraj cukai: berbanding menanggung cukai dengan membawa masuk tunai dari luar negara untuk membayar belian balik saham, syarikat teknologi dan farmaseutikal Amerika meminjam wang dari dalam negara. Oleh itu, apabila sumber pinjaman dana adalah murah ia akan disalah guna, dan lebihan terbitan secara am merupakan petanda bahaya yang besar, sama ada ia melibatkan IPO teknologi pada akhir 1990, hutang gadai janji pada pertengahan tahun 2000, hutang sektor tenaga pada awal 2010 atau hutang korporat hari ini.